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Lors d'une expédition archéologique visant à percer le secret du Royaume du Scorpion dans la Vallée des Tombes — une zone volcanique du Siam —, un artefact d'une puissance immense, le Scorpion d'Or, est découvert dans une crypte scellée. En l'examinant, les scientifiques alignent par inadvertance les lentilles en quartz de l'objet ; un puissant rayon d'énergie est alors libéré, provoquant une explosion qui referme la crypte. C'est alors que le jeune animateur radio et membre de l'expédition, Billy Batson — qui avait respecté l'avertissement figurant sur le sceau de la crypte lui interdisant d'y pénétrer —, est choisi par l'ancien magicien Shazam. Ce dernier confère à Billy les pouvoirs de Captain Marvel, qu'il peut invoquer en prononçant simplement le nom du magicien. Ces pouvoirs ne peuvent être utilisés que pour protéger ceux qui sont menacés par la malédiction du Scorpion d'Or. Une fois l'entrée de la crypte rapidement dégagée, Captain Marvel prononce le mot « Shazam ! » et reprend sa forme initiale, celle de Billy Batson.
Les lentilles du Scorpion d'Or sont réparties entre les scientifiques de l'expédition Malcolm, de sorte que son pouvoir ne puisse être activé qu'avec l'accord de l'ensemble du groupe. À leur retour aux États-Unis, un génie du crime vêtu d'une tenue noire intégrale et d'une cagoule, surnommé « le Scorpion », dérobe l'artefact antique et entreprend de s'emparer des lentilles dispersées. Plusieurs membres de l'expédition perdent la vie au cours de la traque menée par le Scorpion, malgré les efforts répétés de Captain Marvel pour contrecarrer ses plans. Constatant que le Scorpion semble toujours au courant de ce qui se dit lors des réunions des scientifiques, Billy confie plus tard à ses amis, Betty Wallace et Whitey Murphy, qu'il soupçonne le criminel de faire partie de l'équipe archéologique Malcolm.
Apprenant qu'une des lentilles du Scorpion d'Or a été volontairement laissée sur place — habilement dissimulée dans la crypte même où elle avait été découverte —, Billy Batson et les scientifiques survivants conviennent qu'il faut la récupérer. Ils regagnent le Siam par cargo ; à l'approche des côtes, ils survivent de justesse à un typhon avant d'être finalement secourus par Captain Marvel. Ils parviennent à récupérer la lentille cachée, mais celle-ci est aussitôt volée par le Scorpion. Par hasard, le criminel observe à distance Captain Marvel reprendre l'apparence de Billy Batson. Il capture alors le jeune homme, le bâillonne et le soumet à un interrogatoire pour percer son secret. Le bâillon est retiré lorsque Billy accepte de parler. « Shazam » ! C'est sa seule réponse ; il se transforme alors en Captain Marvel dans un éclair de lumière et de fumée. On découvre que le Scorpion est en réalité l'un des derniers scientifiques survivants. Il est tué par un Siamois qui aligne les lentilles de puissance et dirige le rayon de l'appareil sur lui, le vaporisant instantanément.
Captain Marvel jette le Scorpion d'or et ses lentilles dans la lave en fusion d'un volcan pour empêcher qu'ils ne servent jamais à des fins maléfiques. Une fois l'objet détruit, Captain Marvel redevient instantanément et définitivement Billy Batson, la menace liée à la malédiction de l'appareil ayant été écartée.
Ce serial est considéré comme le premier film de super-héros. Il est d'usage à l'époque que deux réalisateurs travaillent sur chaque serial, en alternant les jours de tournage. Witney s'occupait généralement des scènes d'action, tandis qu'English se concentrait sur les personnages et l'intrigue. On considère qu'ils ont réalisé ensemble les meilleurs exemples du genre :
"Les talents de réalisateur de William Witney et John English étaient les plus remarquables de tous. Ensemble, ils ont réalisé dix-sept serials consécutifs, peaufinant une approche qui a permis aux productions de Republic de surpasser largement la concurrence. Ils ont adopté une méthode rigoureuse, traitant le matériau avec sérieux et ne laissant que rarement transparaître l'idée que ces histoires ne devaient pas être prises au sérieux. D'autres réalisateurs laissaient parfois une certaine dose de ridicule s'immiscer progressivement dans leurs serials ainsi les serial de Flash Gordon." Gary Johnson, extrait d'Images Journal.
Pour la tenue générale de l'histoire, c'est à English que j'attribue le role du metteur en scene. On doit à William Witney la conception moderne de tournage des scènes de combat au cinéma. Au lieu de filmer une foule échangeant des coups de poing de manière désordonnée — comme dans une bagarre de saloon —, Witney décomposait l'action en plans distincts et soigneusement chorégraphiés, s'inspirant pour cela des séquences dansées des comédies musicales de Fred Astaire et Ginger Rogers.
Le serial est composé de 12 chapitres pour une durée de 3h36.Chapitre 1 : Curse of the Scorpion (30 min) Chapitre 2 : The Guillotine (16 min) Chapitre 3 : Time Bomb (17 min) Chapitre 4 : Death Takes the Wheel (16 min) Chapitre 5 : The Scorpion Strikes (16 min) Chapitre 6 : Lens of Death (16 min) Chapitre 7 : Human Targets (17 min) Chapitre 8 : Boomerang (17 min) Chapitre 9 : Dead Man's Trap (16 min) Chapitre 10 : Doom Ship (16 min) Chapitre 11 : Valley of Death (16 min) Chapitre 12 : Captain Marvel's Secret (16 min).